暴大雷！千亿医药大白马估值暴跌，业绩缩水，外资减持，彻底崩了
最近飞鲸发布了2024年《成长20》，具体大家可以查看《科技+医药，2024年最值得看好的20家成长股！》。那么好公司被筛选出来的同时，我们还会发现，有的公司不仅进入不了榜单，还蕴含着很大的风险。医药行业中的一家疫苗公司就暴了雷，公司是一家疫苗龙头，2023年实现营业收入约41亿元，却同比减少19.39%，归母净利润则同比下降37%-45%。（沃森生物2023年业绩预告公告）这家公司就是沃森生物，其迎来几乎是史上业绩最差一年，而这几乎对所有的疫苗股投资者都起到了一定的警示。1、沃森生物的ROE并不稳定ROE，净资产收益率是价值投资者最重视的财务指标，除此之外就是估值。而对净资产收益率的要求不仅是高，而且要稳定。观察下来，在沃森生物的发展过程中，它的ROE并不稳定，公司历史虽然也有高ROE的时候，但拉长时间来看，高ROE并不持续。近8年以来，除2018年和2020年，沃森生物其他六年的ROE甚至都在10%以下，且自2021年至今，已连续3年没有起色。但相比于2020年，沃森生物的营收却增长了很多，也就是说虽然营收在增长，但盈利能力没有提高，“发展质量”问题成为股价下跌的根本。2、负债率虽然不高，但资产周转率实在太差了沃森生物的问题其实是所有疫苗企业的通病。由杜邦分析可知，净资产收益率可以拆解为3个财务指标的乘积，净利率、总资产周转率和权益乘数，因为是乘积，三者越高，ROE就越高。对于任何一家企业来说，高净利率和高总资产周转率总是好的，不过负债率（权益乘数）不应该太高。而疫苗企业往往都有着高毛利率，所以净利率一般不会太低，它们最大的问题在于总资产周转率很低，并且因为资产较多、成本较高的原因，负债率不算高。截至2022年，沃森生物的净利率、总资产周转率、权益乘数分别为18.45%、0.35次和1.4。另外，其他三家疫苗公司的财务指标如下图，可以看到除智飞生物外，沃森生物、康泰生物和万泰生物的总资产周转率都在1以下，都不高。以沃森生物为例，总资产周转率仅有0.35次，那么拆分到公司的主要资产来说，存货周转率、应收账款周转率、非流动资产周转率分别为0.65次、1.68次、0.82次，其中非流动资产主要包括生产类资产。低资产周转率意味着资产金额大，而业务经营不堪重负，沃森生物作为一家疫苗公司，反而有着重资产经营的特点，而且应收账款居高，还表示公司对下游的议价力较低。截至2022年，沃森生物的营业收入、营业成本分别为50.86亿元、6.09亿元，它的应收账款、存货和三大类生产型资产则分别达到了35.77亿元、9.96亿元、42.76亿元。不得不说，即使是智飞生物和万泰生物，它们虽然有着更高的净利率，但是应收账款周转率和存货周转率其实都不高，下游销售状况较差成为疫苗公司的通病。疫苗公司的下游客户可以概括为各级疾控中心、医疗机构以及最终接种疫苗的消费者，在消费者自愿接种疫苗的基础上，要想获得高议价力，疫苗公司必须要生产真正有市场需求的产品，同时还需要良好的市场竞争格局。但历史经验表明，疫苗的接种率很难受企业控制，公司虽然“销售”出去了，但如果存货都压在渠道里，公司还是拿不回钱来；且疫苗公司既依赖大单品，又受困于大单品的竞争，扩产能的速度比销售速度还快，再加上市场竞争，供小于求的优势稍纵即逝。3、营收下滑背景下，财务状况持续恶化我们已经知道，沃森生物2023年的营收是下滑的，关于营收的下滑，公司提到了两大原因：新生儿数量下降和市场竞争加剧，另外来自九价HPV疫苗的扩龄原因也可以概括为市场竞争加剧。（沃森生物2023年业绩预告公告）两大原因夹击，沃森生物何去何从成了问题，未来新生儿数量会提升吗？公司面临的竞争会逆向变好吗？沃森生物是中国首家、全球第二家自主研发并成功上市13价肺炎疫苗的厂家，也是国产第二家自研二价HPV疫苗上市的厂家。但13价肺炎疫苗的接种和新生儿直接相关，5周岁以上儿童基本就不适用了，而且继沃森生物之后，康泰生物的13价肺炎疫苗也已经上市了。二价HPV疫苗行列，万泰生物是国产首家，但还没等沃森生物充分享受市场的红利，九价HPV疫苗的竞争就接踵而来，沃森生物也确实有九价HPV疫苗在研，只不过进口HPV疫苗和国产HPV疫苗虎视眈眈，公司又将迎来一场硬战。也就是在这样的情况下，沃森生物的各项资产不降反增，财务状况持续恶化，甚至对存货、应收款项等相关资产计提减值准备约2.4亿元，净利率优势也消失了。并且截至2023年三季报（2023年年报还未发布），A股疫苗行业的应收账款、存货和生产类资产均达到了历史高位，资产风险居高。（2017-2023年三季报疫苗行业的资产负债表情况）总的来说，沃森生物身为疫苗龙头，当前业绩下滑明显，公司的财务状况也因此暴露出来很多问题，虽然距离2021年市值最高点已缩水80%，但公司显然还没到关注的拐点。另外，落脚到疫苗行业来说，其长期投资价值令人产生诸多疑问，对于大单品预期的把握尤其重要。根据股东研究数据显示，2023年第三季度，沃森生物和智飞生物曾明显遭遇外资的大幅流出。关注飞鲸投研（id：Feijingtouyan），立即领取最有价值的《成长20：2024年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！来源：飞鲸投研
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